2021-10-30国元证券(000728,股吧)股份有限公司李典对壹网壹创进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：收入利润双高增，自有品牌+代理业务双驱动》，本报告对壹网壹创给出买入评级，当前股价为56.3元。
壹网壹创(300792)
事件：
公司发布 2021 年三季报。
点评：
营收与利润双高增，盈利能力持续改善
前三季度，公司实现营业收入 33.12 亿元，同比增长 41.47%，归母净利润 1.47亿元，同比增长 102.91%。单 Q3 公司营收 1 1.93 亿元，同比增长 28.72%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 49.35%。前三季度公司毛利率 54.75%，同比提升 0.88Pct.，产品结构优化、定价提升及代理业务良好发展推动毛利率持续提升。 费用方面，前三季度公司销售费用率 42.05%，同比下降 1.60Pct.，管理费用率 5.03%，同比提升 1.28Pct.，主要系人员规模增长和股权激励费用摊销所致，期间费用率总体下降 0.19Pct.至 49.37%。 前述因素共同作用下，前三季度公司净利率 4.40%，同比提升 1.39Pct.，整体盈利能力持续改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级，代理业务拓展较好
自有品牌方面，主品牌御泥坊持续推进品牌升级，产品结构优化+逐步抬升价格带推动毛利率提升至 72%+。产品端，御泥坊贴式面膜占比持续下降，水乳膏霜占比稳步上升，毛利结构继续改善。 新品方面， V800 玻尿酸次抛、玻玻因精华面膜等高客单、高功效产品陆续上市，V800 等新品进入抖音开新日， 直播间 GMV 超过 2300 万。渠道端，淘系销售占比持续下降， 抖音、快手增长较快，10 月直播渠道 GMV 破亿，渠道多元化稳步推进。新锐品牌小迷糊高速发展，爆款泥浆面膜运营成功，价格管控优化，毛利率提升近10Pct.至 60%左右。代理业务方面，公司定位 China Partner，助力品牌在中国长期健康发展,大发彩票用户下载。其中，强生业务持续高增长，财务模型进入稳态，净利率在 3-5%左右。其他品牌中， KIKO、 ZELENS 增长超过 300%， 品牌客户数量持续扩容。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌全渠道运营能力，自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。 主品牌御泥坊产品结构持续优化，新锐品牌快速增长，淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态，其他代理品牌盈利模型逐步优化，整体基本面向好。预计 2021-2023 年公司实现归母净利润 2.20/3.68/5.94 亿，EPS 分别为 0.54/0.90/1.44 元，对应 PE 35/21/13x，维持“买入”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级14家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为57.23；证券之星估值分析工具显示，壹网壹创（300792）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
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